醫藥行業：診斷試劑產業攻守兼備價值顯現

　　新醫改帶動體外診斷試劑加速成長

　　國內體外診斷試劑(IVD)市場規模約35-45億元，相對于數千億元的藥品市場來說，整體規模偏低。市場規模仍小的原因在于：(1)試劑盒的單價較為合理，不似高價暴利藥品充斥市面;(2)中低端醫院檢驗科的設備、人員不夠完善，無法開展全面性的檢驗工作;(3)藥品收入仍是醫院的絕對大頭，檢驗科的地位受到忽視。

　　據了解，目前發達國家的臨床診斷費用約占整體醫療費用的20%-30%，而國內的占比不到10%，可見IVD在中國的市場潛力。

　　隨著醫改的推動，上述情況將有所改觀。首先是基層醫療單位的設備將予以改善，我們判斷三年8,500億的醫改基金中，約有300-400億元會投入基層設備采購，檢驗科作為診斷支持的科室，設備更新換代成為必然。其次，由于基本藥物的零加成規定，使得基層醫院藥品收入頓時減少，于是化驗單成為另一個開源對象，檢驗科的地位也將提升。基于以上理由，我們認為IVD的市場規模將隨著醫改而加速擴大，尤其是醫改重點扶持的基層醫院，其能夠開展的檢測業務將逐步健全，且接診人次也將加速提升，這都有利于診斷試劑及配套儀器的銷量增長。

　　血液篩查市場為另一利潤增長點

　　衛生部下半年在15個城市的中心血站試點PCR血液篩查工作，試點工作將持續半年，若結果滿意，最快將于2011年在全國范圍啟動。本次試點的試劑招標中，競爭者包括實力堅強的羅氏，而公司PCR三聯試劑在1/3試點血站中標，可見公司的營銷和政府溝通能力十分出眾。血篩屬于日常且長期性工作，加上費用是由政府買單無法轉嫁患者的情況下，科華等國產試劑因性價比高，較進口試劑大幅節約政府支出，故更占優勢。市場預估血篩試劑市場可達7.2-7.6億元，若科華拿下30%-35%的市場，每年貢獻營收2.2-2.6億元。

　　估值壓力釋放，長期投資價值顯現

　　受發改委管制藥價和衛生部打擊藥品商業賄賂的政策利空影響，本輪醫藥板塊呈現較大幅度的下跌。從06年打擊商業賄賂的經驗來看，當時受沖擊較重的是化學制劑和中成藥公司，當年利潤總額幾乎呈現零增長。而IVD產業歸屬于醫療器械，當年基本面基本不受影響。診斷試劑不屬于此次藥品管制的限價的對象，其購銷領域的商業賄賂也不及藥品嚴重，故本次管制對其業績沖擊有限。

　　科華生物為國內IVD龍頭企業，分享行業增長蛋糕

　　國內IVD發展起步較晚，企業規模普遍偏小，競爭力偏弱，其年營收超過1億元者為屈指可數。科華生物2009年營收6.21億元，其業務除了試劑外，也包括自行研發及代理的診斷儀器，另還有少量的真空采血管和化驗室信息系統業務。不論從營業額還是產品線來看，科華都是國內IVD產業的龍頭。目前科華試劑涵蓋了免疫類、生化類、PCR類、和快速診斷類。

　　其中，免疫類試劑主要產品的市場占有率保持國內第一，生化類試劑產品從第4位躍升到第2位，而核酸類試劑從無到有，增速極快。

　　公司已經形成規模效應，其KHB品牌已成為國產知名品牌，且產品線齊備，價格也遠低于進口產品。未來基層醫院的需求在于基礎檢驗試劑，科華的生化、免疫產品因物美價廉且針對性強，更適合價格敏感的基層醫院所采用，再搭配針對基層醫院研發的卓越分析儀系列，銷售模式更加靈活，在采購招標也較具優勢。在醫改擴容下，我們判斷公司未來3年營收以25-30%速度增長。