科創板三周年：成為生物醫藥公司的全球主要上市地之一

7月22日，科創板開市滿三周年。作為我國資本市場改革的試驗田，科創板運行三年來，引領了資本市場的一系列改革，同時自身發展壯大，迎來了一批科技創新企業。

三年來，科創板已經從最初的25家公司發展至437家公司，總市值已達到5.76萬億元，在全部A股中占比超過6%。科創板一系列的制度創新，也帶來了此前難以登陸資本市場的特殊企業，未盈利企業、特殊表決權企業、紅籌企業得以上市，科創板也成為生物醫藥公司的全球主要上市地之一。

科創板的改革經驗為其他板塊提供了借鑒，創業板、北交所相繼接棒注冊制，全面注冊制改革穩步推進。與此同時，科創板也改變了A股市場整體生態，上市、定價、交易、退市等方方面面的制度出現前所未有的變化，市場主體逐漸認識到注冊制是一場資本市場系統性的改革。

總市值超5萬億 誕生74只百元股 “硬科技”底色彰顯

2019年7月22日，科創板首批25家公司鳴鑼上市。三年后，截至2022年7月20日收盤，科創板已經有437家上市公司。2019年開市后，科創板保持了常態化發行上市的節奏，2020年、2021年分別上市145家、162家，2020年截至7月20日，共有60家公司上市。

科創板已經在整個A股市場中占據越來越重要的位置。截至今年7月20日收盤數據，科創板總市值達到5.76萬億元，已經達到開市之初總市值的十倍，在全A股總市值中占比達到6.43%。目前，科創板單日成交金額在500億元上下，在全A股成交金額中占比約在5%左右。

由于在融券業務上進行了制度創新，科創板也在悄然改善A股兩融生態。科創板本身的融資融券較為均衡，并且科創板融券已經成為A股融券的一個重要部分。截至7月20日，科創板融券余額為180.85億元，在全部A股中占比近23%，科創板融券余額在科創板兩融余額中占比也超過20%，改變了A股長期融券余額占比不足1%的格局。

2020年7月23日起發布的科創50指數，在今年4月底開始的市場反彈中表現突出，4月27日至7月20日漲超24%，反彈幅度明顯超過上證指數、滬深300指數。科創板指數體系在不斷完善，在科創50指數之后，科創信息、科創生物、科創芯片指數相繼發布，進一步豐富了投資者觀測維度及投資標的。

從個股股價來看，截至7月20日收盤，科創板共計74只百元股，23只股票的股價在200元以上；其中，股價最高的是禾邁股份，達到939元，在全部A股中排名第二，僅次于貴州茅臺。按7月20日收盤價計算，全部A股股價前十名中，科創板股票占了六席，除了禾邁股份之外，還有昱能科技、思瑞浦、奕瑞科技、納芯微、派能科技，這五只股票的股價均在400元以上。

從個股市值來看，截至7月20日收盤，科創板共有5家千億市值公司，其中總市值最大的是中芯國際，達到1659.45億元。另外，天合光能總市值達到1550.91億元，晶科能源、大全能源、百濟神州的總市值均超過1200億元。

從行業來看，科創板上市公司基本都集中于六大戰略新興行業，其中新一代信息技術、生物醫藥和高端裝備制造行業為上市公司數量最多的三大行業，分別達到162家、92家、76家。科創板已經成為生物醫藥公司在美國、中國香港之外的全球主要上市地。

作為實體經濟高質量發展的生力軍，科創板公司整體業績保持較快增長。據上交所數據，2021年，科創板公司（截至今年4月30日科創板共420家公司）共計實現營業收入8344.54億元，同比增長36.86%；實現歸母凈利潤948.41億元，同比增長75.89%。

“硬科技”作為科創板公司最鮮明的標簽，也體現在一系列數據中。據上交所數據，科創板公司2021全年研發投入金額合計達到852.40億元，同比增長29%，研發投入占營業收入的比例平均為13%。科創板公司2021全年合計新增發明ZL7800余項，平均每家公司擁有發明ZL數達到108項。

未盈利、特殊表決權、紅籌企業得以上市 制度創新效果顯現

科創板制度改革的一大亮點是上市規則的制度設計，大幅提升了對企業的包容性，允許未盈利企業上市，允許具有特殊表決權企業及紅籌企業上市，一系列制度落地以來，已經有一批此前難以登陸資本市場的創新企業、生物科技企業在科創板上市。

作為科創板包容性上市制度的重要內容，科創板第五套上市標準支持處于研發階段尚未形成一定收入的企業上市，此前被認為是專門面向未盈利的生物醫藥企業。今年6月，上交所進一步明確醫療器械企業適用第五套上市標準的情形和要求，進一步完善了科創板支持醫療器械“硬科技”企業上市機制。據Wind數據，截至7月20日，共計34家企業以第五套上市標準申報，其中17家已發行，還有一家盟科藥業即將于7月27日發行。目前已有一批創新藥研發企業采用第五套上市標準在科創板成功上市，采用第五套上市標準的醫療器械第一股也即將誕生——電生理已經通過上市委會議，目前正處于提交注冊階段。

除了第五套標準之外，科創板的第二、第三、第四套標準均未設置盈利指標，財務方面主要考察營收、研發投入、現金流等指標。據Wind數據，截至7月20日，已經有40家企業以未盈利狀態登陸科創板。其中，有10家企業在上市后實現盈利，成功摘“U”（科創板股票簡稱后帶“U”代表上市公司尚未盈利），目前科創板股票簡稱中帶“U”的企業減少至30家。其中，康希諾、百奧泰作為以第五套標準上市的生物醫藥企業，均在連續虧損多年后今年首次實現盈利，成功于今年摘“U”。

科創板還為特殊表決權企業、紅籌企業設置了特殊的上市標準。據Wind數據，截至7月20日，共有14家企業以特殊表決權標準申報，7家已發行；共有11家企業以紅籌企業標準申報，5家已發行。科創板還有一家以CDR(中國存托憑證)形式上市的企業，即九號公司，其也是A股首單CDR，具有開創性意義。

科創板注冊制改革的另一大內容是市場化定價。科創板的新股定價經歷了一段市場博弈過程，規則也隨之優化。初期機構處于摸索階段，科創板新股發行市盈率較高，后續發行市盈率逐漸走低，機構被市場質疑“抱團壓價”，一度引發關注。2021年9月，上交所修改了科創板發行承銷規則，降低高價剔除比例，強化報價行為監管，此后報價中樞有所上升，新股發行市盈率也有一定上升，新股“破發”現象也更為常見。

根據Wind數據，目前科創板437只股票中，有39只股票上市首日出現下跌，其中最大首日跌幅達到36%。尤其是今年，有28只今年上市的科創板股票首日“破發”，其中一大部分是在今年3-4月市場整體較為疲弱時上市的。5月之后，科創板新股“破發”現象有所減少。

德勤中國資本市場服務部A股上市業務主管合伙人童傳江此前對貝殼財經記者表示，“破發”與發行定價高和當時股市整體低迷有關。統計數據顯示，上半年高市盈率發行的IPO比例在增加，一定程度上也是詢價新規實施以后帶來的影響。不過，“破發”也是價格市場化的體現，“打新”有贏有虧，從而使得機構定價更加理性。

改革不停步 引入做市商機制 機構看好接下來市場表現

科創板試點注冊制三年以來，一系列經驗和成果逐漸推廣至A股其他板塊。2020年6月，創業板“接棒”科創板，啟動注冊制試點。2021年11月，北交所開市，同步試點注冊制。以科創板為始點，全面注冊制改革穩步推進。

證監會主席易會滿在2021年的陸家嘴論壇上總結科創板改革效果時表示，科創板支持“硬科技”的示范效應初步顯現，改革的“試驗田”作用得到較好發揮，市場運行總體平穩。隨著改革的持續推進，以信息披露為核心的注冊制理念日益深入人心，市場主體的歸位盡責意識明顯增強，優勝劣汰機制進一步健全，市場法治供給取得突破性進展，投資者保護渠道更加暢通，市場預期明顯穩定，市場整體生態呈現積極向好變化。

力鼎資本創始合伙人高鳳勇指出，科創板試點注冊制改革三周年以來，市場發生了很多變化，包括上市的包容性、新股定價、交易機制及退市等各個方面，同時改變了一級市場的投資生態。注冊制推行的一大重要成果是退市越來越普遍，2022年上半年退市數量已經超過20多年來退市總數的五分之一，同時，市場的估值分化越來越大，科創板也出現了一批小市值公司，再融資能力受到抑制。“注冊制讓更多人理解，上市只是一個新開始，從來不是終點。”

科創板的改革也未停步，而是繼續發揮“試驗田”作用，在競價交易的基礎上引入做市商機制。7月15日，上交所發布科創板股票做市交易業務規則及配套業務指南，對科創板做市交易業務作出更加具體細化的交易和監管安排。目前券商也在積極籌備，擬申請做市交易業務資格。

興業證券分析師張啟堯指出，引入做市商制度有望提升科創板流動性，有利于增強市場的價格發現功能，有望平抑價格波動，提高證券市場的穩定性。從長遠來看，做市商制度標志著我國資本市場制度的進一步成熟。

對于科創板接下來的市場趨勢，大部分機構持較為積極的判斷。張啟堯認為，在經歷去年下半年以來的系統性調整后，未來隨著海外擾動逐步退去，國內聚焦點從短期的“穩增長”、“防風險”重回長期“獨立自主”、“高質量發展”，科創板有望率先引領市場從底部走出，成為新一輪上行周期的引領者。

中金公司分析師李求索等指出，短期成長風格表現可能會受到產業景氣周期、內外部宏觀因素、估值及倉位的綜合影響，但中長期來看，科創板上市公司較多反映中國產業升級和產業自主的趨勢，結合中國對科技創新和產業升級的支持力度持續提升，科創板的“科創”屬性成色十足，因此對科創板中長期趨勢依然維持積極看法。